m6更新yy易游:久正工学冲刺北交所：产品越卖越便宜工厂却越建越多

来源：m6更新yy易游    发布时间：2026-08-28 15:16:29

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  在经历了一轮业绩震荡后，主做人体工学家具出口的久正工学，终于在海外需求边际回暖中等来了一丝转机。

  最新多个方面数据显示，公司2026年一季度实现盈利收入2.1亿元，同比增长23%，并预计上半年营收有望达到4.2亿至4.5亿元。借着这轮业绩复苏的势头，作为国家级专精特新“小巨人”的久正工学，正式向北交所发起IPO冲刺，拟募资2.3亿元。

  不过，若将观察视角拉长，这家重度依赖海外代工的企业，脚下的路并不算平坦。从海外产能迁移的试错、内部治理的合规瑕疵，再到固定资产折旧对利润的挤压，一系列现实考验依然横亘在眼前。

  久正工学的成长轨迹，深刻受惠于过去几年跨境电子商务出海以及海外健康办公理念的普及。

  招股书显示，报告期内（2023年至2025年），公司境外主要经营业务收入分别录得4.4亿元、6.1亿元和6.6亿元，占主要经营业务收入的比例一路从71.6%攀升至77.9%。其中，核心市场美国在上述三年分别贡献了2.3亿元、3亿元和3.2亿元收入，占比均在35%至38%；中国香港地区在2025年也贡献了1.6亿元收入，占比达19.4%。

  这种高度外向型的销售结构，在带来业务红利的同时，也使公司业绩对海外关税壁垒与贸易政策变动极为敏感。2025年，受外部贸易政策变动及大客户关税成本上升等因素影响，公司营业总收入微跌2.9%至8.5亿元；在折旧与厂房租金等刚性制造费用的杠杆效应下，归母净利润下滑15.3%，从上年的1.1亿元回落至9251.7万元。

  占据公司2025年主要经营业务收入70.4%的核心产品——智能驱动升降桌，其销售均价在报告期内呈现单边下滑态势。2023年该产品单套售价为462.3元（销量79.6万套，收入3.7亿元）；2024年销量大幅升至159.1万套（收入6.2亿元），均价降至389元；到了2025年，为巩固市场占有率，单套均价进一步降至354.5元，虽销量微升至167.5万套，但该品类销售额却同比减少了2504.4万元。

  两年间，升降桌销量增长110.5%，单套售价却累计下降23.3%。若将智慧升降台一并计入，整个智能升降板块2025年的综合单套均价为355.6元，相较2023年的445.4元下滑了20.2%。

  面对海外贸易环境的不确定性，久正工学选择将解题思路寄托于供应链的“东南亚出海”。

  在本次北交所IPO拟募集的2.3亿元资金中，有74.9%（即1.7亿元）计划投向全资子公司“马来久正”，用于建设马来西亚智能升降产品生产基地。该项目规划新增年产84万套升降桌和30万套升降台，合计扩产114万套。

  不过，跨国建厂对于中小制造企业而言向来是一场复杂的考验，公司此前在东南亚的试水便走过弯路。招股书披露，公司于2024年12月设立的“越南久鑫有限公司”（实际所收资本371.6亿越南盾），在2025年录得净亏损485.3万元后，于当年被标注为“已停止经营”。

  越南基地的“试水遇阻”，不仅展现出境外供应链搭建过程中的管理摩擦与试错成本，也让本次马来西亚大额募投项目的规划合理性受到市场关注。

  从产能利用指标来看，2025年久正工学总产量为318.4万套，整体产能利用率由2024年的97.4%降至91.5%。其中，智能升降品类2025年产能利用率为91.8%（现有产能204万套，实际产量187.3万套）。在现有国内产线尚未完全饱和、产品单价持续走低的背景下，公司计划在马来西亚新增相当于现有智能升降产能55.9%的规模，未来新增产能的消化能力与海外工厂的本地化运营能力，显然需要更加审慎的论证。

  如果说海外扩产考验的是战略定力，那么在递表前夕暴露的治理瑕疵，则直接触及了内控底线日，因关联交易信息未按规定及时履行审议与披露程序，全国股转公司对久正工学及董事长陆海荣、董事会秘书黄恒采取了口头警示的自律监管措施。

  该事项涉及的关联方，为董事长陆海荣外甥黄博文持股9.2%的杭州美卡希科技有限公司（含盐城万熙、杭州执象等合并口径）。在过去数年中，美卡希一直是久正工学的重要客户。2023年至2025年，久正工学向美卡希的关联销售额分别为5459.3万元、6407.5万元和3266.2万元，分别占当期营业收入的8.9%、7.4%和3.9%，三年累计交易额达1.5亿元。

  财务多个方面数据显示，2023年末，久正工学对杭州美卡希的应收账款期末余额达5259.8万元，占当年末全部应收账款余额（1.1亿元）的47.2%。按此测算，2023年公司对美卡希的销售额中有绝大部分在期末以应收款项形式存在，平均回款周期测算超过340天。相比之下，当年销售额达1.2亿元的第一大客户C KNAPP SALE，其期末欠款未进入应收账款前五名（第五名仅为577.4万元）。

  到了2024年末，美卡希的应收账款余额依然达3762.6万元，占公司应收账款总额的22.2%，回款周期仍在200天以上。

  随着申报IPO临近，上述账期与交易规模在2025年逐步收紧。2025年公司对美卡希的销售额降至3266.2万元，期末应收账款回落至556.7万元。而这笔在报告期内持续存在的关联交易，直到2025年5月12日公司召开2024年年度股东会时，才以《关于补充确认公司与杭州美卡希科技有限公司关联交易的议案》进行追认。招股书中对此表述为“未履行事前审议程序，存在程序瑕疵”。

  对于要求比较高的制造型代工企业而言，关联方长期占用大额流动资金，且内控流程滞后追认，无疑对公司的公司治理透明度提出了更高要求。

  回归到财务数据层面，久正工学在2025年呈现出极大的反差：当年归母净利润下滑15.3%至9251.7万元，经营活动现金流净额却逆势大增79.1%至1.9亿元，足足是净利润的两倍多。

  这看似亮眼的“造血”表现，实际上更多来自往期款项集中回收与固定资产转固折旧带来的会计节奏差。

  一方面，2024年由于海外销售规模扩大，公司信用政策有所放宽，导致2024年末应收账款余额同比增加52.2%至1.7亿元；进入2025年，随着这部分前

  款在年内集中回笼，直接推高了“销售商品、提供劳务收到的现金”。另一方面，2025年11月，公司境内的“智能驱动系统产品生产基地项目”达到预定可使用状态并结转固定资产，转入金额为9905.3万元。这使得在建工程余额从2024年末的5088.5万元清零，而固定资产账面价值同比大增86.5%至2.3亿元。在计算经营现金流时，新增的非现金折旧被全额加回，抬升了现金流数据；但在利润表端，刚性折旧与产能爬坡的摩擦，使公司2025年的

  毛利率由28.1%降至26.8%，净利率由12.6%回落至11.0%。这种由结算周期与折旧计提带来的现金流反差在随后得以显现。进入2026年第一季度，随着结算节奏恢复常态，公司经营活动现金流净额转为-1907.1万元。

  与此同时，境内新基地的折旧压力尚未完全消化，拟募资投建的马来西亚基地在未来运营期内，预计年均还将新增1117.3万元的折旧摊销费用（相当于2025年净利润总额的12.1%），这无疑将对公司后续的利润中枢构成持续考验。

  久正工学的这次北交所IPO冲刺，某一些程度上是国内跨境出口制造企业应对全球产业链重构的一个缩影。

  2026年一季度，尽管公司营收反弹23.0%至2.1亿元，但扣非归母净利润却同比下滑15.8%至1844.3万元，阶段性汇率波动造成的汇兑损益，再度放大了外向型企业的盈利弹性。

  面对不可控的汇率环境与贸易关税壁垒，通过跨国产能布局与重资产投入来构筑护城河固然是一种突围尝试。然而，当境内固定资产折旧仍在逐步释放、海外前期落子经历过停摆波折，且治理与内控规范尚待进一步夯实时，久正工学的出海新故事，显然需要拿出更扎实的运营基本盘来向市场证明。